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宋雪濤:風格再平衡尚未結束 關注經濟復蘇斜率

2020-07-09 12:42 來源: 天風證券

  風格的再平衡已經啟動,價值股成長股經歷了長達半年的估值分化后,鐘擺出現了猛烈回歸。6月以來,基本面、流動性和風險偏好的變化觸發了估值回歸:第一,6月PMI/發電量/房地產銷售/重卡銷售等經濟數據超預期,強化了2季度基本面恢復較快的正面事實;第二,5月中旬以來短端利率和長端利率明顯上升,提升了低估值價值股的相對風險溢價;第三,夏威夷會面之后中美關系整體處于平靜緩和狀態,市場情緒開始底部回升。

  風格再平衡尚未結束,在偏弱的基本面數據出來之前,短期風格再平衡仍然有較強的驅動,但是尚不支持趨勢性的風格切換,除非基本面較快復蘇的勢頭能夠持續。然而目前來看,經濟復蘇存在明顯的結構分化,基建地產投資和高技術制造業投資等內需得到較快恢復,但消費服務業、部分可選消費和傳統制造業處于復蘇瓶頸期,經濟復蘇可能從斜率最大的階段進入到平臺期。

  低估值價值股的估值修復引發了指數大幅上漲,賺錢效應的提升又吸引了增量資金入場,資金和情緒相互強化的正反饋開啟后,觀察市場的視角更適合用行為金融而不是基本面因子,技術指標、政策態度和風險事件是牛市泡沫期的主要路標。和2014-15年相比,當前市場的宏觀場景有較大改變,例如基本面(總量和結構)、貨幣政策力度(降準降息)、信用條件(影子銀行)、監管環境(混業杠桿)等方面有諸多不同,不能簡單套用,但市場的行為金融模式(人性)總是相似的。

  經濟方面,預計2季度實際GDP增速2.9%;6月工業增加值增速基本恢復至疫前水平;基建和房地產單月投資增速有望進一步升高甚至超過疫前水平,制造業投資恢復偏慢;消費增速受乘用車拖累暫時難以轉正,出口出現邊際改善跡象;PPI見底反彈,CPI短暫反彈,但年底仍將回落至0附近。政策方面,關注經濟復蘇瓶頸和失業率沖高是否可能出現并引發貨幣政策階段性再加碼。

(文章來源:天風證券

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